未來黃金價格上行的邏輯仍然清晰。短期來看，黃金價格仍將慣性震蕩承壓。長期來看，黃金價格上行的驅動因素并未發生根本性改變，仍然取決于全球宏觀經濟格局、貨幣政策走向、地緣局勢及美元體系強弱等因素。未來，黃金市場可能會呈現“短中期低位震蕩，中長期趨勢偏強”的走勢，整體維持牛市格局。在底部價格仍有較強支撐、上方空間仍受市場風險約束的情況下，黃金價格會繼續上漲，但節奏將會有所放緩，2026年難以再現1月暴漲的行情，上行周期也將逐步被拉長。
2026年以來，國際黃金市場走出過山車式行情。1月，黃金價格持續不斷突破歷史高位，最高逼近5600美元/盎司。然而，隨著地緣局勢升級并持續發酵，2至3月黃金市場多空分歧急劇放大，黃金價格迎來快速回調，曾一度跌破去年末的4318美元/盎司價位，累計最大跌幅超過18%。在當前地緣局勢錯綜復雜的情況下，黃金價格為何不漲反跌？未來黃金價格還將如何發展？本文將重點討論這些問題。
文 | 連平 廣開首席產業研究院院長兼首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事長；王運金 廣開首席產業研究院高級研究員
本文轉載自新華社客戶端“上海證券報”，原文首發于2026年4月10日，標題為《上證觀察家 | 黃金價格上行趨勢終結了嗎？》。
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劇烈震蕩不改黃金避險屬性
作為“超主權貨幣”，黃金兼具商品、貨幣、避險資產與投資標的等多重屬性，擁有增強貨幣信用、對沖貨幣貶值、增加國際儲備、民間儲藏和飾品消費、高科技工業材料，以及短期投機與中長期投資等多種功能和用途。在今年一季度的大漲大跌行情中，黃金的基本屬性與功能并未失效。
1月黃金價格的大漲，正是多重利好因素集中釋放的結果，核心驅動邏輯清晰且共振效應顯著：
一是市場對2026年美聯儲貨幣政策的寬松預期強烈。年初市場普遍預判美聯儲年內將啟動2到3次降息，降息周期開啟會進一步壓低美元實際利率，而黃金作為無息資產，實際利率下行會直接降低其持有成本，推動資金涌入黃金市場。
二是地緣局勢持續緊張。中東地緣沖突隱患顯現、部分區域經貿摩擦加劇，市場避險情緒快速升溫，黃金作為傳統避險資產，避險需求大幅提振。
三是全球央行購金潮延續。各國央行持續增持黃金儲備，以優化外匯儲備結構，削弱對美元依賴，在中長期需求端形成強力支撐。
四是年初全球通脹黏性仍存，尤其是能源價格小幅上行，抗通脹需求推動資金配置黃金對沖通脹風險，疊加技術面突破關鍵壓力位，多頭資金加速入場，共同推動金價沖高。黃金的避險屬性在本輪價格上漲中發揮了十分重要的作用。
2至3月黃金價格的快速回調是多重利空因素疊加、市場預期逆轉的結果，同樣也是其避險屬性的充分體現。核心誘因集中在三個方面：
一是美聯儲貨幣政策預期大幅轉向鷹派。3月美聯儲議息會議超預期釋放緊縮信號，維持基準利率3.5%至3.75%不變，市場預期的年內降息次數從2到3次降至僅1次，首次降息窗口從6月推遲至9月以后，甚至部分美聯儲官員公開討論重啟加息的可能性，直接推升美元實際利率，黃金持有成本遂大幅增加，資金從黃金市場大幅流出。
二是前期金價過快上漲積累了巨量獲利盤，為規避可能出現的金價大幅調整，并鎖住盈利，機構投資者在高位集中平倉獲利了結，引發市場踩踏式拋售，其實質仍是避險。
三是地緣政治風險的定價邏輯發生轉變，中東地緣沖突迅速升級：一方面立竿見影地、階段性地推高了能源價格；另一方面則強化了美聯儲貨幣政策緊縮預期，加大金價下行力度，在多重因素共振下，金價迎來深度回調。
未來黃金價格上行的邏輯仍然清晰。短期來看，黃金價格仍將慣性震蕩承壓。長期來看，黃金價格上行的驅動因素并未發生根本性改變，仍然取決于全球宏觀經濟格局、貨幣政策走向、地緣局勢及美元體系強弱等因素。未來，黃金市場可能會呈現“短中期低位震蕩，中長期趨勢偏強”的走勢，總體維持牛市格局。在底部價格仍有較強支撐、上方空間仍受市場風險約束的情況下，黃金價格會繼續上漲，但節奏將會有所放緩，2026年難以再現1月暴漲的行情，上行周期也將逐步被拉長。
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全球通脹預期與美聯儲降息節奏
是決定金價總體走向的主要宏觀因素
黃金定價的核心邏輯將始終圍繞“實際利率=名義利率-通脹預期”展開，實際利率下行則大概率會推升黃金價格，實際利率上行則大概率會讓黃金價格承壓，這一邏輯仍將持續主導黃金市場。而通脹黏性的強弱將直接決定美聯儲降息周期的啟動時點與幅度，進而決定黃金的估值中樞。
當前全球通脹預期驟然升溫。3月以來，中東地緣沖突持續升級，全球最為重要的石油運輸通道——霍爾木茲海峽被基本封鎖，國際原油價格由65美元/桶左右快速升至100美元/桶，曾一度逼近120美元/桶。如果地緣局勢進一步惡化，全球通脹率可能會進一步上升。剔除國際能源價格的影響，美國核心CPI同比增速雖已由2022年的峰值6.6%回落至2.5%，但仍高于美聯儲2%的政策目標，尤其是住房、能源及服務類通脹韌性較強。2026年美國通脹率預計難以回落至美聯儲的目標水平，通脹黏性將持續存在。這意味著美聯儲無法開啟降息模式：一方面，通脹韌性會嚴格約束美聯儲降息空間，避免實際利率大幅下行，對國際金價將形成階段性壓制；另一方面，通脹率始終維持在相對高位，黃金的抗通脹價值不會消失，中長期需求端仍有支撐，不會出現通脹率快速下行導致黃金配置價值大幅減弱的局面。
從美國貨幣政策走向來看，3月美聯儲議息會議所釋放的鷹派信號只是階段性調整，并非貨幣政策轉向長期緊縮，美聯儲的核心目標始終是平衡通脹與經濟增長。當前美國經濟雖有增長，但就業市場逐步降溫，經濟衰退隱患仍存，中長期降息仍是大勢所趨。2026年美聯儲至多實施1次降息，幅度為25個基點，降息節奏遠慢于年初市場預期，或有可能不會降息。這會導致上半年黃金價格持續承壓震蕩，消化政策利空。但進入下半年，隨著通脹回落、經濟增速放緩，美聯儲降息預期會逐步升溫，實際利率有望階段性下行，成為推動金價重啟上行的重要因素。
同時，全球其他主要央行的貨幣政策也將形成聯動效應。歐洲央行、英國央行等同樣面臨通脹與增長的平衡難題，貨幣政策寬松節奏滯后于美聯儲，全球流動性整體維持“緊平衡”狀態。對于黃金而言，短期貨幣政策的鷹派導向會壓制價格，但中長期全球流動性邊際寬松的趨勢相對明朗，疊加美國財政赤字持續擴大和美元信用逐步弱化，黃金的貨幣屬性和避險功能將持續凸顯。美聯儲降息周期可能遲到但不會缺席。一旦降息落地，實際利率下行將成為金價上漲的重要動力，短期回調只是蓄力階段，中長期金價仍將上行。
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地緣局勢不確定性將凸顯黃金避險價值
地緣局勢是影響黃金短期波動與中長期配置價值的關鍵變量，黃金的避險屬性在不確定性升溫階段會持續強化。2026年乃至更長周期內，地緣局勢將呈現“多點博弈不斷，局部沖突持續，風險隱患頻發”的特征，從而成為黃金價格上漲的重要支撐因素。
當前，受中東地緣沖突影響，能源運輸通道、地區經貿往來始終面臨風險。一旦局勢出現邊際惡化，能源價格將再度快速上漲，市場避險情緒會瞬間升溫，黃金避險需求將大幅提振。不同于2至3月地緣局勢不確定性被貨幣政策壓制的情況，若后續沖突進一步擴散，避險邏輯將重新主導市場，金價有望快速脫離低位。此外，全球經貿摩擦、全球大選周期帶來的政策不確定性等因素，也在持續累積風險。2026年多個主要國家將迎來大選，政府更迭可能引發經貿、外交策略調整，加劇全球經濟格局的不確定性。更多資金可能會傾向于配置黃金這類無信用風險的避險資產，對沖市場波動。多點爆發的地緣局勢不確定性將持續存在，為黃金價格持續提供基礎性支撐。
更重要的是，全球“去美元化”進程與地緣局勢不確定性相互交織，各國央行持續增持黃金儲備已然成為長期趨勢。這并非短期避險行為，而是各國中長期外匯儲備結構優化的戰略選擇。世界黃金協會數據顯示，過去3年全球央行黃金購金量連續刷新歷史紀錄。2026年1至3月，雖然全球央行購金節奏邊際放緩，但中長期增持趨勢未變。全球央行大力購金既是美元信用下降的鮮明寫照，又在持續削弱美元在全球儲備貨幣中的主導地位，進一步推升了黃金的國際貨幣地位。地緣局勢不確定性的長期化疊加全球貨幣體系重構，導致黃金從單純的避險資產轉變為各國儲備資產的核心配置標的，這種需求是剛性且持續的，即便短期金價回調，全球央行購金行為也有可能阻止金價大幅下跌，形成強有力的中長期支撐因素。
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黃金與美元指數、美債收益率的負相關邏輯仍將發揮作用
黃金與美元指數、美債收益率的負相關性，一直是黃金定價的經典邏輯：美元指數走強，以美元計價的黃金對非美貨幣持有者而言成本上升，需求下降，金價承壓；美債收益率上行，美元資產吸引力提升，資金從無息黃金轉向生息美債，金價同樣承壓。2至3月金價的快速回調，核心誘因就是美元指數快速突破100關口、10年期美債收益率大幅上行，未來這一負相關邏輯仍將影響金價預期。
從美元指數走勢來看，3月美聯儲轉向鷹派推動美元指數階段性走強，但美元的強勢具有明顯的階段性特征，難以長期持續：一方面，美元的經濟基本面支撐逐步弱化；另一方面，美國財政赤字持續擴大，債務規模屢創新高，目前已超39萬億美元，美元信用面臨持續挑戰。全球“去美元化”進程將逐步加快，各國央行減持美債、增持黃金，美元在全球外匯儲備中的占比持續下滑，已由2020年初的70.8%降至目前的56.8%，中長期美元指數具備下行基礎。當前美元指數的階段性強勢只是短期因素驅動的結果，中長期美元走弱仍將是大勢所趨。一旦美元指數快速回落，以美元計價的黃金將直接受益，從而迎來估值修復行情。
從美債收益率走勢來看，10年期美債收益率在3月沖高至4.3%以上，主要受美聯儲鷹派預期、通脹黏性及資金避險需求推動。但美債收益率的持續上行會加劇美國政府債務利息負擔，壓制經濟增長，美聯儲不會允許美債收益率長期處于高位。隨著2026年下半年美聯儲降息預期形成，10年期美債收益率或將從高位回落，實際利率同步下行，黃金的持有成本大幅降低，資金有可能重新回流黃金市場。2至3月美債收益率與金價的負相關走勢表現得淋漓盡致，美債收益率每上行10個基點，金價同步回落1.5%至2%。反之，若美債收益率回落，金價則將迎來快速反彈。同時，美債信用風險的提升也會間接利好黃金。當前美國債務上限博弈頻繁，市場對美債違約和信用擔憂逐步加劇，黃金作為無信用風險的資產，配置價值將進一步凸顯。
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結語
短期來看，美元指數與美債收益率仍有階段性走強的可能性，全球通脹預期高企，金價會維持震蕩磨底走勢，波動區間大概率在每盎司4300美元至5300美元。中長期來看，隨著貨幣政策寬松預期落地，美元指數走弱和美債收益率回落及負相關邏輯將推動金價進一步上行，加之地緣局勢逐步緩解、美聯儲貨幣寬松，黃金價格突破前期高點并非不可能。2026年下半年至2027年，在各種因素綜合影響下，金價有望恢復強勢。
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