川觀智庫研究員 黃愛林
近日，美國聚變產業協會（FIA）呼吁美國政府加大聚變能源領域預算支出以推進產業發展。這一舉動折射出全球核聚變產業競賽正在進一步升溫。
中國亦在加速，川觀智庫通過IT桔子平臺融資數據發現，圍繞商業核聚變，2025年國內融資次數是過去三年的總和，融資金額是過去三年總和的2.4倍。
四川是全國唯一布局核聚變雙主流技術路線的省份，在核聚變基礎研究、技術攻關與成果轉化等關鍵環節有積累有優勢。當前已涌現出一批民營探索者，比如2022年底成立的瀚海聚能（成都）科技有限公司（下稱瀚海聚能），是國內首家探索商業化直線型場反位形（FRC）技術路線的民營公司，該路線是當前商業投資非常活躍的領域。
資本為何敢于押注這個周期長、風險高的賽道，行業對商業化時間窗口的判斷是什么，企業在融資與區域競爭中感受如何？帶著這些問題，川觀智庫與瀚海聚能副總經理陶凱展開對話，嘗試尋找答案。
資本涌入
從財務回報到戰略價值的投資邏輯重構
川觀智庫：2025年核聚變領域公開融資已近200億元，瀚海聚能最近也在進行新一輪融資，可以理解為資本正在加速進入嗎？
陶凱：是的，增量非常明顯，而且主要是市場化資本在涌入。兩年前，資本市場整體還是觀望狀態，只有少數早期機構試水。但2025年以來，一是參與的投資機構數量比之前翻了一倍以上，新機構數量更是過去兩三年總量的兩三倍；二是投資金額變大，從過去的十幾億元擴大到上百億元。
川觀智庫：投資數量和金額都大幅增長的原因是什么？
陶凱：主要還是資本市場投資取向發生變化。過去，投資決策主要依據財務報表，更注重投資性價比和短期財務回報。如今，資本市場也愿意投向符合國家戰略、具備長期價值的重要領域，并且給予更多耐心。這主要來自三層變化的推動：一是國家證券和資本市場出了新制度，更鼓勵投向未來產業；二是國家對核聚變有了明確的政策定調，市場確定性增強；三是機構內部對核聚變的認知也提升了，比如前幾年（這一領域）商業化公司的出現也起到了市場"科普"的作用。
川觀智庫：但客觀來說核聚變企業短期內難以實現發電盈利，資本為什么敢投、愿投？
陶凱：核心原因在于其巨大的 “風險收益比” 吸引力。一方面，投資潛在收益的天花板極高。核聚變在理論上能夠提供無限、零碳的基荷電力，它所面向的是未來規模達數萬億美元的全球石化發電能源市場，商業想象空間廣闊。另一方面，投資潛在損失的下限卻相對明確且可控。盡管實現商業化發電的周期很長，但由于前期研發投入多用于工程器件建造，作為聚變鏈主企業可以催生或帶動一個配套的制造業體系。對于大型投資機構而言，這是一種典型的、可承受的“非對稱風險”機會。
此外，明確的國家戰略支持、科創板成長層和港股18C規則等資本市場的制度設計，為資本提供了清晰的遠期退出路徑。同時，短中期內，核聚變行業可通過核醫療、中子成像等衍生應用實現核技術應用的商業價值驗證；長期看，能為未來分布式能源帶來廣闊想象空間。這些因素顯著提升了投資可行性，也增強了資方的信心。
川觀智庫：你們在融資過程中發現資本更偏好投哪類創業公司？換言之，資本更看重公司的哪些能力？
陶凱：第一肯定是技術路線的可行性，資本會在國家隊和民營企業之間做權衡，看哪條路線民營企業更可能跑出來。第二是團隊實力，會看核心團隊的完整性、履歷背景，是否覆蓋核聚變涉及的多個學科。第三是工程化能力，這不光是技術能力，更是整合資源、鏈接上下游、快速迭代的能力，需要團隊具備商業運營思維，能把科研院所積累的技術資源調動起來，帶動上游企業一起投入。如果創業團隊還是用科研院所的慣性思維做事，沒把自己當成商業載體，可能掣肘資本投入。
川觀智庫：您提到工程化能力，這是否是當前競爭的關鍵？
陶凱：可以這么說。目前各家公司核心團隊的技術背景差異并不太大，真正的差距在于能否從科研思維轉向工程思維、商業思維。工程化能力不僅指制造能力，更包括能否以開放姿態整合上下游資源，帶動產業鏈共同迭代，這需要很強的商業運營和資源整合能力。
時間窗口
從實驗場到市場，商業核聚變入場時間收緊
川觀智庫：包括你們在內的很多商業化核聚變公司都是2022年后成立的，現在是入局的好時機嗎？
陶凱：現在就是最佳窗口期。2025到2026年仍有入場機會，但再晚可能就真的來不及了。我國在核聚變理論和實驗裝置上已經積累了60多年的基礎，但繼續走傳統體制內推動科研的老路，突破會很慢。現在國家政策鼓勵民營企業加入，正是用好市場杠桿將技術變現的好機會。海外資本涌入此賽道也在帶動工程里程碑和創新點出現，反過來推動國內發展。
川觀智庫：為什么時間窗口這么緊迫？
陶凱：核聚變是個人才儲備有限、門檻高的小賽道。它的跨學科程度遠超一般工業門類，對團隊綜合素質要求極高。國內相關人才本就有限，加上資源會向進展較快的企業集中。如果再晚幾年，技術路徑可能收斂，追跑形成的工程節點附加的價值量變小，團隊招募和產業合作的難度會加大，機會窗口也會收窄。預計進入2027年，行業就會進入整合洗牌期。目前全國商業化核聚變公司大概有17家左右，還沒統計擬成立的新公司，但最終能留下來的公司不會太多，可能不超過10家。
川觀智庫：國內和國外迫切發展核聚變的邏輯似乎有所不同？
陶凱：國外發展核聚變的驅動力，具有鮮明的市場與產業緊迫性。以美國為例，數據中心能耗激增與AI硬件、應用的飛速發展，已使其能源供給面臨巨大壓力。這種迫在眉睫的產業需求，促使如Google、OpenAI、英偉達等科技巨頭積極投資核聚變。它們已構建起從芯片、算力到應用的完整產業生態，而穩定、充沛的能源正是補齊其產業邏輯閉環的關鍵短板。
而國內，核聚變發展更側重于國家戰略與長遠布局。這不僅是應對未來能源需求的未雨綢繆，更是在新一輪科技革命中搶占制高點、保障國家能源安全與科技競爭力的重要舉措。此外，中國的體制優勢有助于在國家頂層設計指導下，高效調動各方資源，形成快速推進的強大合力。
從“合肥模式”尋找成都破局之道
川觀智庫：商業核聚變發展窗口期如此緊迫，但我們注意到，東部多家晚于你們成立的公司融資節奏更快。瀚海聚能的融資速度是否相對慢了？
陶凱：老實說，四川本地的資本對核聚變的反應速度慢一些，我們的資方也大多來自東部地區。融資節奏如果跟不上，會直接影響研發和招聘，現在就是搶時間窗口，看誰先出階段性成果。行業發展升溫后，人力成本和合作成本都在上升，我們要付出更多努力守住先發優勢，發展計劃必然會更加謹慎，節奏也會有所調整。
川觀智庫：安徽和四川都是我國探索核聚變重要區域，您覺得安徽有什么做法可以借鑒？
陶凱：目前安徽的商業核聚變公司數量多于四川，融資活躍度也更高。2022年安徽就發布了《以創新模式加速推進聚變能商業應用戰略行動計劃（2022—2035年）》，有清晰的頂層規劃。我認為安徽省的相關政策延續性很好，政府以生態思維推進產業發展，不僅支持鏈主企業，還主動整合產業鏈，打造產業共同體。
以我最了解的合肥為例，其推動方式很有特點。一是設立“專班”，由市領導牽頭，跨部門、跨單位協同，決策效率高。二是國資引領關鍵環節，例如針對核聚變很重要的電源系統等上游核心環節，國資會直接投資控股或參股關鍵企業，再牽引產業鏈企業共同投入，形成產業共同體，快速強化供應鏈。這樣做的好處是，能以更強大的技術能力和更可靠的供應鏈，為下游應用企業提供高性能的核心模塊，從而打通從上游核心部件到下游整機或系統的產業路徑。三是組建聚變產業聯盟，整合鏈主企業、科研院所等資源，內部高效協作，并共同爭取更高層面的支持。
川觀智庫:從企業角度，您有什么期待？
陶凱：我們落地成都就是沖著本地科研實力來的，也非常希望地方政府能夠給予更大力度的支持。如果沒有政府強力推動，民營企業和體制內院所的合作效率會打折扣。我們期待有明確的專項政策支持，其次是建立跨部門協調機制，設立產業專班，提高決策和落地效率。在支持方式上，可以包括以租代建提供場地、專項研發補貼、人才落戶激勵，以及國資基金適度參與早期投資，為企業“撐腰”。
【企業名片】
瀚海聚能（成都）科技有限公司成立于2022年12月30日，是國內第一批商業化核聚變公司，也是國內首家探索商業化直線型場反位形（FRC）技術路線的商業化核聚變公司。與國家主導的托克馬克、激光核聚變（慣性約束）技術路線不同，瀚海聚能選擇的是磁慣性約束技術路線，該路線具有建造成本低、工程迭代快、能量密度高、體積小、應用靈活等優勢。
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