澎湃新聞記者 郭莎莎
貴州茅臺2025年年報正式出爐，營收和凈利潤雙雙下滑。
4月16日晚間，貴州茅臺酒股份有限公司（貴州茅臺，600519.SH）發布2025年年度報告，報告期內，公司實現營業總收入1720.54億元，同比下降1.20%；營業收入1688.38億元，同比下降1.21%；歸母凈利潤823.20億元，同比下降4.53%；基本每股收益65.66元/股。公司擬向全體股東每股派發現金紅利27.993元（含稅），合計擬派發現金紅利350.33億元（含稅）。
對于營收下滑，貴州茅臺在財報中解釋稱主要是受醬香系列酒產品結構調整影響。
單就去年第四季度而言，公司實現營業收入403.84億元，同比下降19.43%；歸母凈利潤176.93億元，同比下降30.35%。
盡管年度業績下滑，但按照823.2億元的凈利潤計算，貴州茅臺2025年（365天）日均仍賺約2.255億元，2024年日賺約2.356億元。
這是陳華擔任茅臺董事長以來的首份年報。
據Wind數據，2025年是貴州茅臺自2001年上市以來首次出現年度營業總收入和凈利潤下滑。在此之前，貴州茅臺營業總收入已連續九年保持兩位數增長，歸母凈利潤已連續八年兩位數增長。
貴州茅臺近年來業績表現，來自Wind數據
此前，關于2025年主要目標，貴州茅臺在2024年年報中指出，計劃實現營業總收入同比增長9%左右。這也是自2017年以來，貴州茅臺首次將營收增速目標下調至個位數。而今伴隨著財報出爐，貴州茅臺顯然未能完成既定目標，且出現了罕見的負增長。
中國酒業獨立評論人肖竹青對澎湃新聞記者表示，2025年，貴州茅臺堅持實事求是，不“唯指標論”，面對“三期疊加”挑戰，加快“全面向C”戰略，推進“三個轉型”“三端變革”，從“高速增長”向“高質量發展”轉型，不斷提振市場信心，發展韌性得到彰顯，經營業績表現穩健，基本符合多家機構預期，為接下來的市場化改革奠定了堅實基礎。
值得留意的是，關于2026年的經營目標，貴州茅臺在財報中并未給出具體的數字。財報提出，2026年“緊緊圍繞‘堅持以消費者為中心，全面推進市場化轉型’主題，扎實抓好生產經營各項工作，持續增強企業核心競爭力，奮力推動茅臺高質量發展和現代化建設邁上新臺階。”
茅臺酒去年收入微增，其他系列酒收入下滑近一成
根據財報，去年茅臺酒和其他系列酒的銷量均正增長。
具體來看，按產品劃分，2025年，茅臺酒實現營收1465.00億元，同比增長0.39%；其他系列酒實現營收222.75億元，同比下降9.76%。銷量方面，茅臺酒銷量46750.66噸，同比增長0.73%；其他系列酒銷量38353.48噸，同比增長3.88%。
按地區來分，國內實現營收1639.24億元，同比下降0.91%；國外營收48.50億元，同比下降6.52%。
按銷售模式來分，批發代理模式實現營收842.32億元，同比下降12.05%。直銷模式營收為845.43億元，同比增長12.96%。
其中，線上銷售平臺中，通過“i茅臺”數字營銷平臺實現銷售收入130.31億元，同比下降34.92%。其他線上平臺銷售收入4.06億元，同比下降80.62%。據記者計算，“i茅臺”貢獻的收入占到了直營渠道的15.41%，較2024年的26.75%明顯下滑。財報還提到，未來將按照市場化原則逐步豐富i茅臺上架產品矩陣。
經營活動產生的現金流量凈額下滑超三成
值得留意的是，貴州茅臺去年經營活動產生的現金流量凈額下滑超三成。
財報顯示，2025年，貴州茅臺經營活動產生的現金流量凈額為615.22億元，同比下降33.46%，主要是本期公司控股子公司貴州茅臺集團財務有限公司吸收集團公司成員單位存款減少及不可隨時支取的同業存款增加。
此外，營業成本148.92億元，同比增長8%，主要是本期銷量增加及生產成本上漲。銷售費用72.53億元，同比增長28.62%，主要是本期廣告宣傳及市場費用增加。
從經銷商情況來看，本期末國內經銷商2353個，報告期增加233個，減少33個，總量相比去年同期期末增加210個，且本期國內增加的均為醬香系列酒經銷商。國外經銷商126個，報告期增加23個，減少1個。
另據財報，產能方面，2025年茅臺酒基酒設計產能為46395噸，同比新增基酒產能1800噸，新增產能于2025年10月投產，由于茅臺酒的生產工藝特點，將在2026年釋放；2025年系列酒基酒設計產能為59400噸，同比新增基酒產能6940噸，新增產能于2025年12月投產，由于系列酒的生產工藝特點，將在2026年釋放。
2026年度將實施中期分紅，上限不超上半年凈利
對于投資者關心的分紅問題，貴州茅臺明確，2026年度將實施中期分紅。
財報顯示，2023年、2024年、2025年度公司現金分紅總額分別為627.87億元、646.72億元、650.33億元，占歸母凈利潤的比例依次為84%、75%、79%。
據Wind數據，貴州茅臺自上市以來累計現金分紅30次，累計現金分紅金額為4011.45億元，平均分紅率為65.31%。
而關于2026年中期利潤分配安排，財報提及，根據公司《2024-2026年度現金分紅回報規劃》，2026年度公司將實施中期分紅，公司擬結合公司生產經營狀況、未來發展資金需求、經營現金流等因素，制定2026年中期利潤分配方案并組織實施，分紅金額上限不超過公司2026年上半年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤。
在披露財報的同時，貴州茅臺還公布了2026年度“提質增效重回報”行動方案。其中明確提出，實施“全面向C”戰略，全面推進市場化轉型。
方案提出，完善產品體系，穩固茅臺酒“金字塔”型產品結構，打造系列酒“2+N”產品體系，構建層次清晰、定位明確的產品價值矩陣；優化價格運行機制，堅守價格市場化、平臺標桿化、利潤合理化原則，構建“隨行就市、相對平穩”的自營體系零售價格動態調整機制，實現廠家、渠道商與消費者的多方共贏；豐富渠道形態，以直連C端為導向，建立多維協同的營銷體系，推動線上線下渠道互補協同；強化數字化賦能，構建“線上管觸達與效率、線下管轉化與服務”的協同模式，精準匹配供需關系，穩定量價生態。
“行業馬太效應愈發凸顯”
自2025年底以來，貴州茅臺在推進市場化改革方面所采取的系列措施一直備受各界關注。
今年1月1日，1499元的飛天茅臺上架i茅臺，也被業內視為貴州茅臺市場化改革的關鍵一步。在后續公告中，貴州茅臺進一步明確了價格動態調整機制，提出以市場為導向，構建“隨行就市、相對平穩”的自營體系零售價格動態調整機制。運營模式方面，由“自售+經銷”的傳統銷售模式向“自售+經銷+代售+寄售”多維協同的營銷體系轉變。
值得一提的是，在白酒行業深度調整之下，3月底，貴州茅臺宣布將其核心大單品飛天茅臺的銷售合同價以及自營體系零售價雙雙上調，可謂是逆勢調價。根據公告，公司自3月31日起，將飛天 53%vol 500ml貴州茅臺酒（2026）銷售合同價由1169元/瓶調整為1269元/瓶、 自營體系零售價由1499元/瓶調整為1539元/瓶。記者梳理過往公告發現，飛天茅臺出廠價上一次調整發生在2023年11月，1169元/瓶的出廠價執行已近兩年半時間。而飛天茅臺的1499元/瓶的市場指導價自2018年起執行至此次調整已超八年。
與此同時，記者獲悉，i茅臺非標產品代售新政近期已在多地正式落地。據介紹，目前代售產品包括陳年茅臺酒（15）（下稱“茅臺15年”）、精品茅臺酒、生肖酒（經典版、禮盒裝）（下稱“馬茅”）、鼓樂飛天、飛天53度1L貴州茅臺酒以及53度飛天茅臺全系列小容量產品（200ml、100ml、50ml）。
批價方面，據第三方平臺“今日酒價”披露的各大名酒批發參考價顯示，4月16日，26年飛天茅臺原箱（53度/500ml）報1655元/瓶，較上一日跌10元；26年飛天茅臺散瓶報1565元/瓶，與上一日持平；25年飛天茅臺原箱報1675元/瓶，25年飛天茅臺散瓶報1610元/瓶，均與上一日持平。非標產品方面，公斤茅臺原箱（53度/1L）報3150元/瓶，較上一日漲20元；精品茅臺酒報2285元/瓶，較上一日跌15元；茅臺15年報4230元/瓶，與上一日持平。
當前，白酒行業仍處于深度調整期。對于行業形勢，貴州茅臺在財報中表示，一方面，白酒具有長期生命力，消費潛能依然有挖掘空間。作為歷史經典產業，酒文化貫穿了人們高興、歡慶、休閑、紀念等各個重要時刻，我國也成了世界上最大的白酒消費國，市場還大有潛力可挖。另一方面，行業馬太效應愈發凸顯，進入行業調整期，行業會通過“優勝劣汰”的自然法則進行系統性自我調節，資源將進一步向優勢企業、優勢品牌、優勢產品集中。
據大智慧VIP，截至4月16日收盤，貴州茅臺報1462.84元/股，跌0.32%，總市值1.83萬億元；今年以來累計漲6.22%。
本期編輯 邢潭
【未經授權，嚴禁轉載！聯系電話028-86968276】
